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英仕曼深度报告:中国股市对全球资产配置的价值

http://wxfzzx.cn 2020年07月30日 02:29 来源:网络整理 手机版

来源:好买财富

来源:点拾投资(ID:deepinsightapp)

介绍

新冠疫情期间的回报提醒我们,中国资产的表现与世界其他地区有很大不同。人们通常会给出相同的解释——封闭的资本账户、由散户主导的市场以及政府大规模干预。毫无疑问,这些说法有点道理。

但是,不管原因是什么,很明显分散投资对国际投资者的好处是实际存在的。考虑到中国资产的巨大市值,无论投资组合规模如何,这种分散化不会以牺牲流动性为代价。有鉴于此,让我们感到困惑的是,外资对中国国内资产的参与仍然相对微不足道,而且,随着2019年被纳入了新增指数、中国股市在2020年表现超过其他市场,外资对这一市场的权重却进在降低却愈发明显,也更不容易理解。

不乏有宏观末日论者试图告诉我们,为什么应该不惜一切代价避免持有中国资产。但事实仍然是,经过十年这样的争论后,(投资到中国带来的)分散化好处依然存在,而且这样的末日论同样适用于其他占据主流配置的地区。

在这样的背景下,本文的目的是:展示中国资产在过去十年中是起到分散化作用的;如果武断导致对中国资产配置上限随着时间的推移被取消,这类资产在全球市场的规模会有多大?看看目前配置不足的程度;并解析从中国股票中获得超额收益(“阿尔法”)的机会。

本文是两篇系列文章中的第一篇,以自上而下的角度审视了过去十年的分散化收益、现有的配置以及未来国际基准的潜在增长。第二篇文章将从自下而上的角度研究中国股市创造的系统超额收益。

起到分散化作用的中国

我们的第一个观察是,从宏观的角度来看,中国资产对国际配置者来说起到了分散作用。图1显示了基于不同地区大盘股和政府债券采用60/40策略后美元回报率的两年相关性。值得注意的是,尽管主流新兴市场(EM)、欧洲市场与美国之间存在着实质性和持续性的关联,但中国资产与美国之间的关联性却存在着实质性的差异,甚至在雷曼兄弟破产前和2015年初,中国资产与美国之间的关联性一度呈现出逆相关。

英仕曼深度报告:中国股市对全球资产配置的价值

同样值得注意的是,中国资产在新冠疫情期间也有自己的节奏,在过去的两年中相关性也大致稳定。相比之下,主流新兴市场展现出了习惯性的特征递减,除了处于较高的贝塔系数,其价格走势完全由全球趋势决定。

第二个观察结果,也是令我们非常惊讶的一个观察结果是,在过去五年中,在中国市场采用60/40的方法带来了更好的绝对回报,尽管其波动性明显高于其他地区,但夏普比率优于欧洲或主流新兴市场。

英仕曼深度报告:中国股市对全球资产配置的价值

英仕曼深度报告:中国股市对全球资产配置的价值

第三个观察是,中国60/40的表现更像一个发达市场(DM),而不是传统的新兴市场,这部分解释了为什么中国市场的回报要好于主流新兴市场。在传统的新兴市场中,本币债券并不是一个多样化的工具,尽管有不同的贝塔特性,它们通常与股票的走势相同。这主要是由于所有资产价格对美元的敏感度——当货币走弱时,不同资产类别的投资者同时撤离,与外国投资者相比,国内储蓄者通常规模较小。在过去15年的大部分时间里,中国两年期股票/债券的相关性平均为负,这一动态更类似于发达市场。我们的同事在Man Solutions对股票/债券负相关性是否会持续存在有很好的阐述。但只要这种情况得以持续,中国资产的风险调整后回报就有可能高于主流新兴市场。

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